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天天有利好市场仍下跌都是“权证”惹的祸？

来源:网络时间:08-05-29 阅读：【字体：小大】

　　　近一阶段，管理层频频发出利好，特别是本周一，在早盘已经有两个重要利好（央行对证券公司再贷款和证监会发布通知允许控股股东增持流通股）的情况下，因为市场下跌，财政部在中午时分就把减税的利好抛了出来，试图稳定市场，但市场依然我行我素，快速下跌。到昨天市场反弹的一半已经被吞噬。

　　缘何在天天有利好的情况下，市场走势出现反复，而且再度有逼近千点的风险，其根源就在于上海证券交易所发布的《权证管理暂行办法》。权证是一个金融创新工具不假，但是在解决股权分置时采用“权证”的方式，将加速国内A股市场与国际市场的接轨，也就是说是下跌的助推器，因为权证方式实质上就是自然全流通。

　　按照中信证券研究部的测算，假设非流通股以折价的方式逐渐进入流通市场，以香港市场作为新的估值水平的参考，两地隐含资本成本和价差来看，至少相差30%。

　　当前，按照送股方式解决股权分置，按照我们的测算，假设将A股公司作为一个公司（即同时流通），按照前面的估值重心测算，如果以10送3股为对价比例，在1050点附近市场基本可以保持稳定，估值压力基本可以得到缓解。

　　然而现在如果假定用权证方式来支付对价，来实现全流通，对市场而言情况变的复杂了。就发行权证的个股而言，在目前情况下，即使对于大盘蓝筹股，很多股票估值偏高特别是在当前经济景气下行公司利润预期下降的情况下，其估值压力也是越来越大，在这种情况下，采用权证方式发行人的风险也是非常大的。

　　对于投资者而言，现在因为有了权证作为对价，投资者在持有权证不动的情况下，股价可以快速下跌，回归到合理水平，而投资者因为持有权证，其实质上是没有受损失，也就是保护了投资者利益，这就是使用权证方式解决股权分置的理论基础。以中国石化为例，与香港股价的差距在20%，如果以送股支付对价的方式，中石化可以在不影响指数的情况下，与H股接轨。而假如采用权证的方式，对于中石化的流通股东而言，因为有权证的保护，现在就大可以让股价快速下跌到与H股一致的水平，而且所有在估值上有压力的大盘蓝筹股都可以在投资者所谓“无损失”的情况下股价快速下跌回归其合理位置。而“无损失”也还要投资者对市场的判断准确，势必使权证方案更加复杂。

　　但是，对于全市场而言，如果所有大盘蓝筹股都用权证的方式来解决股权分置，其股价都必将快速回落至与H股估值相近的水平，股价的下跌是可以预期的，在现有指数表征的情况下，其对其他个股的影响可想而知，最终加速市场的下跌。

　　当前，许多股票的估值已经非常具有吸引力，但是，出于对盈利前景的担心和对股权分置解决预期的不确定性，加上权证方式对市场的影响变的更加复杂，我们继续倾向于按照基本面选股，将“对价”理解为没有是正常的，有了反而是惊喜。