困惑一：基金规模是越大越好吗？

　　根据有关数据统计，2006年基金业绩排名前10名的基金中，基金规模在10亿元以下有3只，基金规模在10-20亿元之间有2只，基金规模在20-30亿元1只，30-40亿元的1只，40-50亿元的2只，50-60亿元的有1只，前十名的基金规模都在60亿元以下，其中有7只都在40亿元以下。

　　再看一下近期的基金表现，今年一季度基金业绩排名前10名的基金中，基金规模在10亿元以下的有6只，基金规模在10-20亿元的1只，30-40亿元有2只，60-70亿元的1只，前十名的基金规模都在70亿元以下，其中有9只都在40亿元以下。

　　我们可以看到，以2006年和今年一季度的基金数据为例，业绩表现相对较好的基金，绝大多数规模都在40亿元以下，表现前10名的基金规模都在70亿以下，基金规模百亿或超过百亿的基本在前10名的排行榜中没有出现。

　　其实，在股票型基金投资中，某种程度上存在最优规模或适宜规模效应，即在其他因素确定的情况下，选择规模适宜的基金产品，比选择规模较大的基金产品，往往有更多机会获取相对较好的投资回报。

　　基金规模并不是越大越好，规模适宜的基金比较好运作，以国内目前的基金业绩表现看，表现相对较好的基金产品，规模通常在40亿元以下。

　　困惑二：基金规模对基金业绩有影响吗？

　　最近，美国晨星公司对基金规模与回报之间的关系进行了研究，该项研究将每种投资风格中的基金按规模大小分为十等分，再将所有基金中规模最大的十分之三和最小的十分之三的5年平均回报进行了比较。研究结果显示，在不考虑基金费用的情况下，对于投资风格相同的基金，小规模基金的回报通常要高于大规模基金的回报。

　　基金规模对基金业绩的影响是不可回避的问题，但是简单从历史数据中寻求投资基金时的安全感是远远不够的。了解其中的影响因素更为重要，规模过大的基金往往表现一般，主要是以下因素使然：

　　其一：规模过大的基金，在市场容量有限的情况下，可选择的股票难度加大。目前，国内市场并不缺乏资金，而是缺乏足够多的大市值及优质的新上市公司股票，以便基金公司有更多的投资选择。大象跳舞，首先需要有足够大的场子。

　　其二：规模过大的基金在投资上的灵活性相对不足。当市场在资金推动下进入高估值时代以后，波动性加大就成为市场的一个重要特征。在市场处于震荡阶段或震荡盘升阶段，规模过大的基金在建仓和调仓方面往往相对不够灵活。

　　其三：在市场不成熟的情况下，规模过大的基金波动幅度可能会加大，影响投资回报。股票型基金是长期理财工具，同时也是有风险的投资产品。在市场发展初期，有些投资者蜂拥追逐基金的同时，往往忽略了基金的风险，一旦业绩表现一般，往往会选择赎回或波段操作，对于规模较大的基金，增加了运作的难度，交易成本和冲击成本加大，对基金业绩会有影响。

　　由于以上因素的影响，规模过大的基金往往在投资运作上比规模适中或较小的基金更难，成为收益明星的概率减小。

　　困惑三：基金产品的最优规模或适宜规模？

　　理论上，似乎基金产品应该有一个最优规模或适宜规模。其实，从实践上看，很难讲多大规模是最合适。笔者认为，基金产品的最优规模或适宜规模，主要取决于市场容量和基金公司的投资管理水平两方面因素。

　　其一：市场容量有限，规模过大的基金很难选到足够的投资品种，巧妇难为无米之炊；市场容量扩大，有更多的优质股票，更多的衍生工具，基金产品规模随着市场容量一起水涨船高也自然。

　　其二：基金公司的投资管理水平是决定因素。与自身管理能力相适宜的基金产品规模就是最优规模或适宜规模。基金公司的核心竞争力是投资管理水平，是为投资者创造财富的能力，从几十亿的规模跃升到百亿，跃升到千亿或更多，是个逐步发展过程。选择与自身管理能力相匹配，不好大喜功，追求规模和收益的平衡，才是关键。

　　基金公司的投资管理水平可以从择时能力、资产配置能力、选股能力、风险控制以及流动性管理等方面衡量。目前，多数明星基金经理在选股能力方面都很强，然而当规模过大时，选股能力对于基金业绩的贡献却并不突出。国外研究表明，超过100亿元规模的资金，必须使用组合管理为主的自上而下的资产配置方法，而在40-100亿规模区间中，投资管理可以采用核心卫星策略，即以资产配置为核心，选股为辅助的策略，只有对于40亿元规模以下的资金，选股能力的贡献才比较突出。

　　擅长选股的基金经理们在面对规模过大的基金时，投资运作会相对更加困难。有意思的是，上述研究结果与目前国内基金的情况具有惊人的巧合，即业绩表现相对较好的基金，规模通常在40亿元以下。

　　众所周知，基金规模意味着基金公司的管理费收入，基金业发展初期，追求基金规模的扩张是曾经是基金公司发展的战略目标，单一基金产品的发行规模屡创新高。目前，基金发行要求限额和实施比例配售，单一产品的基金发行规模有所控制。

　　其实，基金规模还意味着投资者对基金公司的创造财富能力的期待，意味着基金公司要具备更高的投资管理水平，担负更大的责任。基金公司选择与自身投资管理能力相适宜的基金规模，努力为投资者创造优秀投资回报才是根本。

　　整体而言，从投资者选择基金看，基金规模并非越大越好，基金规模会对基金业绩有一定的影响，基金的最优规模或适宜规模主要取决于市场容量和基金公司的投资管理水平，基金规模确实是投资者在投资基金时需要考虑的一个重要因素。(作者华商基金管理有限公司市场部副总监)